시황정보공유입니다.

전일 엔비디아가 마침내 모든 꿈과 희망을 반영했던 6월 신고가를 경신했습니다.

결산월이 1개월 늦어서 아직 실적 발표도 한참 남았는데 뭐가 달라졌을까요?

늘 엔비디아 주가가 그렇듯 이번에도 젠슨 황의 말에 기인했습니다. 지난 주에는 직접 NDR을 통해 기관투자자들을 만났거든요.

■ 단기 전망: 블랙웰 수요

이미 언론을 통해 블랙웰 수요가 '미친듯이' 좋다는 얘기는 매번 했었죠.

하지만 다른 점이 있다면 투자자들의 마진 걱정이 완화되고 있다는 점입니다.

앞서 실적 발표에서 회사는 올해 연간 매출총이익률을 70% 중반으로 전망한 바 있습니다.

1~2분기 실적, 3분기 가이던스를 통해 역산해보면, 4분기에 매출총이익률이 70% 초반까지 축소되는 점을 시사한 것이죠.

수요가 그렇게 좋은데 수익성은 축소된다고 하니, 피크아웃 우려가 다시 점화되었고 당시 실적 발표 직후 주가는 급락했습니다.

마진 걱정이 다 반영된 상황에서 블랙웰 매출 전망은 한 층 더 상향된다면? 마진 전망도 함께 상향되며 우려가 완화되는 것입니다.

동사의 이익 전망 상향 추세는 지속되고 있으며, 이로 인해 신고가를 기록했음에도, 12M FWD P/E는 37.4배(FactSet)에 불과합니다.

물론 저렴한 밸류에이션은 아니지만, 직전 신고가 때의 44.6배, 5년 평균 40.7배 이하 수준이라, 그렇게 부담스럽다고 할 수도 없습니다.

■ 중장기 전망: o1 봤지? 추론 수요를 볼 때

작년부터 엔비디아 주가가 급등하기 시작할 때 bear들이 강조했던 점 중 하나는 구조적 수요 둔화입니다.

AI 학습/훈련 시장에서는 강력한 엔비디아 GPU가 필수적인 반면,

학습 종료 후 실사용 단계인 추론에 요구되는 컴퓨팅 파워는 작다는 주장입니다.

비싸고, 전기 먹는 하마인 GPU를 사용하는 게 overkill이라는 점이죠.

하지만 이에 대해 젠슨 황은 오픈AI의 o1을 예시로 추론에 대한 컴퓨팅 수요가 막대할 것임을 강조했습니다.

학습 수요 둔화에 대한 다운사이드를 걱정할 게 아니라, 오히려 추론에서 발생할 업사이드 리스크를 고민해 봐야 한다는 점을 시사한 것입니다.

피크아웃이라기 보다는 시점차이, K뷰티의 글로벌 확장은 여전히 Ing !

상반기 대비 3분기도 한국 화장품 수출은 성장세 강화
- 전체 1H24 41억 달러(YoY+31%) vs 3Q24 26억 달러(YoY+41%)
- 비중국 1H24 YoY+56% vs 3Q24 +82%
- 특히 유럽/중동 기타지역 성장세 강화 추세
- 중국도 상반기비 성장세 회복

3분기 브랜드사의 실적이 다소 약하다고 느껴지는 요인은
- 현재 수출 성장을 강하게 주도하는 업체 대부분 인디 브랜드
- 그리고 성장 속도는 지난해 대비 더 빨라지는 모습
- 수출 데이터는 강하나 체감되지 못했던 이유..
- 인디 브랜드의 3분기 판매는 선적 등의 시차 고려시, ODM사의 2분기 납기에 의한 부분일 것
- 2분기는 ODM사의 매출 성장세가 예상을 상회했었음(코스맥스/한국콜마 같은 글로벌 규모의 업체가, 2분기/현재도 한국 생산 법인의 매출 성장 가이던스가 상향된 바 있음)
- 3분기는 실제 인디 브랜드의 판매, 유통 쪽의 기업이 실적 호조 시점으로 판단

4분기는 미국/일본/동남아 등의 쇼핑 시즌 마무리, 재고 슬림화되는 시점으로
- 과거 미국 비즈니스 기여도 높았던, 코스메카(잉글우드랩)의 사례를 봤을 때
- 해당 물량의 재발주가 빠르면 11월~12월에 나타나는 경향이 있음

피크아웃이라기 보다는 시점차이, K뷰티의 글로벌 확장은 여전히 Ing ! 
- 미국/일본도 견조하나, 유럽/중동 기타지역 성장세가 급증하는 모습 감지
- 그리고 혹여나 좋아질 중국까지 웅장해집...니다!